白酒消費逐步恢復 庫存壓力仍較大

　　受疫情影響，今年上半年酒類消費需求下降，白酒需求下滑導致經銷商庫存積壓，進而造成其資金壓力加大，最終影響到白酒企業的后續銷售及回款。

　　今年以來，多家白酒上市公司公布發債信息，旨在償還或置換銀行貸款以及補充流動資金。目前看，二季度以來，隨著疫情防控取得重大戰略成果，白酒行業終端銷售逐漸改善，但白酒企業庫存壓力仍較大。

　　隨著白酒消費逐步恢復，終端動銷 Q2 邊際改善，本輪上市酒企保持戰略定力，春節后基本停貨，庫存保持良性狀態，5 月份開始逐步恢復配額執行，因此在需求恢復帶動下，環比逐步改善的趨勢已經確立。

　　分價格帶看，高端白酒受疫情影響較小，疫情后快速恢復，茅臺 Q2 具備邊際加速潛力，預計五糧液中報維持雙位增長，老窖逐步恢復，降幅將有所收窄。

　　其他酒企分化明顯，整體仍處于報表風險釋放階段，預期不宜過高，但環比已現小幅改善，部分改革紅利釋放期及區域擴張期的酒企，二季度有望逆勢增長，如汾酒(單 Q2 收入 15%/利潤 20%)、酒鬼(5%/20%)。

　　疫情后，大眾品需求邊際明顯恢復，并預計中報即反映在報表端。居家消費 Q2 延續強勁增長，如肉制品、調味品、發酵食品、速凍食品等品類，受疫情影響較大的品類，如乳業、啤酒等，需求邊際明顯恢復，景氣底部回升。

　　隨著全國復工復產的有序進行，白酒行業終端消費逐漸復蘇。五糧液日前表示，今年二季度以來，隨著外部需求的逐步恢復，4-5月公司主品牌銷售呈現明顯環比改善，5月主產品銷售預計已恢復到往年70%的水平。

　　今年二季度以來，隨著疫情防控取得重大戰略成果，白酒行業終端銷售逐漸改善，回款部分恢復，但目前白酒企業庫存壓力仍較大，建議投資者應重點關注白酒企業的現金流狀況。